深度透析黑色系“過(guò)山車”行情背后的邏輯
繼昨日黑色系上演了多個(gè)品種集體下跌的行情之后，今天黑色系繼續(xù)大跌。截至收盤，螺紋鋼、熱卷和鐵礦的分別大跌5.82%，5.30%，5.15%。
值得注意的是，在這兩天猛烈的暴跌之前，黑色系大宗商品在前期已經(jīng)歷了一段時(shí)間的上漲。以螺紋鋼為例，今年年初至4月，累計(jì)漲幅已超過(guò)40%。隨后，在經(jīng)歷了4、5月間的一輪下跌之后，在5月底至7月螺紋鋼又保持了20%左右的漲幅。
二季度鋼價(jià)的總體上漲，也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)上市鋼企在上半年的扭虧為盈。已經(jīng)發(fā)布半年業(yè)績(jī)預(yù)告的八家上市鋼企中，有六家實(shí)現(xiàn)盈利。這些企業(yè)在去年全都陷入了虧損，累計(jì)虧損額高達(dá)272.4億元。中鋼協(xié)認(rèn)為，3月是鋼鐵企業(yè)扭虧為盈的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，目前鋼廠的利潤(rùn)大致為每噸200-300元，這使得鋼廠復(fù)產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)也比較足。
創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份中國(guó)生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別5974萬(wàn)噸、6947萬(wàn)噸和10072萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)1.8%、1.7%和3.2%。其中，鋼材月產(chǎn)量是首次突破1億噸。粗鋼日產(chǎn)量再次創(chuàng)下新高，達(dá)到231.57萬(wàn)噸。從數(shù)據(jù)來(lái)看，供給側(cè)改革的去產(chǎn)能之路仍然長(zhǎng)途漫漫，這讓市場(chǎng)開始變得謹(jǐn)慎。
盡管三季度處于傳統(tǒng)檢修高峰期，加上唐山鋼廠也陸續(xù)開始限產(chǎn)，但是隨著國(guó)內(nèi)鋼廠效益好轉(zhuǎn)，減產(chǎn)檢修的力度可能大打折扣，預(yù)計(jì)7月份全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量在220萬(wàn)噸左右，環(huán)比下降約5%。
多雨天氣過(guò)后，7月17日入伏，標(biāo)志著一年中最熱的時(shí)段來(lái)臨。7-8月本就是傳統(tǒng)淡季，杭州地區(qū)受到G20會(huì)議的影響，8月10號(hào)以后下游會(huì)逐漸停工，需求有所下降，而且從華東的采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看也呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢(shì)。
庫(kù)存方面，鐵礦石港口庫(kù)存創(chuàng)今年新高。7月11-15日，中國(guó)港口鐵礦石庫(kù)存已經(jīng)增長(zhǎng)13%，至1.045億噸，為2014年12月以來(lái)最高水平，正在逼近2014年創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄。
從影響需求的數(shù)據(jù)看，一方面，上周公布的上半年工業(yè)增加值和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落，1—6月份，房屋新開工面積77537萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)14.9%，增速回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。1—6月份，商品房銷售面積64302萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)27.9%，增速比1—5月份回落5.3個(gè)百分點(diǎn)。這表明，下半年房地產(chǎn)投資難以出現(xiàn)類似上半年的大幅回暖現(xiàn)象。
另一方面，基建投資同比增長(zhǎng)20.9%，增速持續(xù)兩月攀升，創(chuàng)下14個(gè)月新高。同時(shí)，主要用鋼制造業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)加快。2016年1-6月，專用設(shè)備、通用設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械及器材、電子設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%、4.5%、10.5%、8.9%、9.2%，增速較2016年1-5月加快0.4、0.1、0.1、0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)。
雖然市場(chǎng)普遍看好基建對(duì)黑色終端需求的支撐，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，這只能起到托底作用，難以替代房地產(chǎn)對(duì)于黑色需求的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)。
此外，部分下游用鋼行業(yè)面臨著企業(yè)投資意愿不足的困境。6月份信貸數(shù)據(jù)激增，其中社會(huì)融資規(guī)模16300億元，遠(yuǎn)高于預(yù)期的11000億。市場(chǎng)傳聞7月的信貸數(shù)據(jù)將出現(xiàn)大幅的回落，這一支撐黑色系期貨價(jià)格繼續(xù)上行的動(dòng)力可能出現(xiàn)衰竭。企業(yè)陷入流動(dòng)性陷阱，預(yù)計(jì)下半年財(cái)政政策可能收緊的預(yù)期，都是造成大跌的原因。
期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)升水
期貨盤面價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)升水也是黑色系大跌的另一個(gè)重要因素。螺紋鋼期貨1610合約上周五2527元/噸的收盤價(jià)格相對(duì)于上海三級(jí)大螺的標(biāo)準(zhǔn)交割品價(jià)格要升水135元/噸，升水幅度為5.65%；鐵礦石1609合約周五461.5元/噸的收盤價(jià)格相對(duì)于港口62品位粉礦的標(biāo)準(zhǔn)交割品價(jià)格貼水13.55元/噸，貼水幅度僅為2.85%，為鐵礦石期貨貼水幅度很小的水平。由于現(xiàn)貨價(jià)格開始出現(xiàn)滯漲狀態(tài)，因此期貨價(jià)格也難以進(jìn)一步向上拉動(dòng)。
暴漲暴跌的邏輯
今年這兩輪螺紋鋼的暴漲暴跌，充分顯示了資金對(duì)于行情的巨大影響。只有明白了它上漲的邏輯，就能更好理解它的下跌。
兩周前的撲克大宗峰會(huì)上，杭州象石實(shí)業(yè)有限公司投資總監(jiān)賓益湘，也就是網(wǎng)絡(luò)上著名的皮皮不語(yǔ)，對(duì)于螺紋鋼的上漲，總結(jié)了四點(diǎn)因素：
第一還是低庫(kù)存。低庫(kù)存是最要命的因素；第二是低供給。從4月份開始暴跌以后，鋼廠的原料成本傳導(dǎo)機(jī)制是滯后的，很多鋼廠4月份拿了60美金以上的礦，那么到了5月份這些鋼廠就開始虧損了，因?yàn)樗铣杀鞠聛?lái)的慢，這樣一來(lái)6月份這些鋼廠必然開始檢修。
其實(shí)6月份發(fā)生在鋼廠的規(guī)?；瘷z修還是比較多的，然后又加了唐山的悶爐問(wèn)題，原來(lái)說(shuō)全部悶爐，后來(lái)可能沒那么厲害，但是這些減產(chǎn)的量的確不小。加上6月份本來(lái)供應(yīng)是上來(lái)了，但是因?yàn)檫@些檢修和行政性限產(chǎn)下去的非常多，也就是供給沒有預(yù)期那么大又減少了。而且最近看各個(gè)區(qū)域的表現(xiàn)，唐山的鋼鐵價(jià)格是最強(qiáng)的，因?yàn)檫@輪減產(chǎn)唐山減的是最多的，價(jià)格也是最強(qiáng)的，這邏輯上講得通。
第三個(gè)就是4月末5月初價(jià)格沖高大幅下跌后部分需求后移。因?yàn)檎麄€(gè)5月現(xiàn)貨價(jià)格一直在跌，一些貿(mào)易商的囤貨，還有一些終端的需求會(huì)觀望，也就是說(shuō)會(huì)控制庫(kù)存。有數(shù)據(jù)顯示，5月份到6月份的發(fā)貨量對(duì)比，顯示6月份需求比5月份好，在季節(jié)性消費(fèi)這塊我們是解釋不通的，也就是說(shuō)6月份不應(yīng)該比5月份好，只能解釋說(shuō)5月份的有一部分需求后移到6月份去了，也就是6月份的需求有一部分是5月份挪過(guò)來(lái)的。
第四個(gè)理由就是英國(guó)脫歐，人民幣貶值，全球貨幣放水效應(yīng)疊加。現(xiàn)在中國(guó)外匯管制特別嚴(yán)，錢沒處去，股市又沒機(jī)會(huì)，那干什么？品種有機(jī)會(huì)上去就做。最近非常明顯的感覺到資金寬松的力量在起作用，6月行情啟動(dòng)的一些前提而已，但最終能拉這么高，最重要的因素還是資金帶起來(lái)的力量，市場(chǎng)情緒，而不是產(chǎn)業(yè)邏輯使然。
從產(chǎn)業(yè)邏輯看，其實(shí)很多鋼廠2200就開始套保了，因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格以上來(lái)算，比出口已經(jīng)合算多了。價(jià)格拉到這兒，焦炭、焦煤、螺紋包括鐵礦所有黑色品種都拉起來(lái)了。但是要從基本面的邏輯看，這么高是解釋不通的。
而螺紋鋼的下跌，可能更多的與供應(yīng)和需求這兩方面有著更大的關(guān)系。
供應(yīng)方面，去年下半年整個(gè)高爐的產(chǎn)能利用率平均下來(lái)在84.5%，應(yīng)該說(shuō)比往年要低的多。2015年因?yàn)檎麄€(gè)需求確實(shí)降了很多，高爐的產(chǎn)能利用率是逐階下滑的，年初的時(shí)候在95%左右。回頭看2014年整個(gè)行業(yè)，價(jià)格跌的非常厲害，邏輯是因?yàn)殍F礦石產(chǎn)能錯(cuò)配造成的。也就是說(shuō)鐵礦石先下跌，造成了整個(gè)行業(yè)的成本固支不斷下移，但是2014年鋼廠的利潤(rùn)都還可以，但到了2015年確實(shí)鋼廠虧損是非常嚴(yán)重的，主要是需求走弱了，需求下降的非?？?。
2015年下半年，整個(gè)高爐的產(chǎn)能利用率，其實(shí)是股災(zāi)開始往下打，當(dāng)時(shí)鐵礦石是三板跌停，跌的非常厲害，產(chǎn)能利用率整個(gè)下半年算下來(lái)平均是84.5%，我們?cè)倏?016年1到5月份，應(yīng)該說(shuō)三個(gè)月產(chǎn)能利用率平均下來(lái)也就是82%點(diǎn)多，不到83%。也就是說(shuō)上半年的供給是非常非常少的。到了6月份初的時(shí)候，產(chǎn)能利用率達(dá)到了86%。同時(shí)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)今年新增的高爐達(dá)到了12640個(gè)，也就是這些高爐從6月份以后，慢慢都會(huì)開始開爐的，這些大概是12640。
再看新復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能加上計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的情況看，新增產(chǎn)能和新復(fù)產(chǎn)兩項(xiàng)產(chǎn)能預(yù)計(jì)提高高爐產(chǎn)能2.78%，考慮今年高爐負(fù)荷同比去年升高2%以上，高爐利用率將達(dá)到90%高于去年下半年84.5%。
供應(yīng)端后面增產(chǎn)是非常確定的事情，很簡(jiǎn)單就是有利潤(rùn)。
7月份本來(lái)說(shuō)是淡季，但因?yàn)楝F(xiàn)在把盤面拉高了，有一部分投機(jī)需求，把現(xiàn)貨又推高了，這個(gè)價(jià)格體系之下，鋼廠怎么可能減產(chǎn)呢？
從供應(yīng)的角度看，后面的需求是非常確定要增加，你如果說(shuō)6月初到89%，后面有可能達(dá)到90%以上，你再考慮到高爐利用系數(shù)虧損和盈利的差別，至少是2%到3%的產(chǎn)能的波動(dòng)，你實(shí)際算下來(lái)可能實(shí)際的產(chǎn)能利用率，比去年年底會(huì)增加6到7個(gè)點(diǎn)。
可是，即使需求不會(huì)太差，但又能好到哪兒去？
7月份的出口不會(huì)太好。因?yàn)檫@一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整到現(xiàn)在也不是太好。今年整個(gè)需求拉動(dòng)是靠什么，靠的是基建和房地產(chǎn)。盡管前期開工增加的非常多，但是5月份開始投資增速回落了，6月份可能新開工還會(huì)萎縮，從種種跡象來(lái)看需求的增加可能沒有我們想象的那么好，這是第一個(gè)因素。
而第二個(gè)因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管需要轉(zhuǎn)型，那地產(chǎn)這塊的底線是國(guó)家不想讓房地產(chǎn)崩盤，但也不要指望它能把需求頂上去多少。因?yàn)楫吘狗康禺a(chǎn)跟很多行業(yè)都是息息相關(guān)的，基建這塊的主要任務(wù)就是在托底，而不是把價(jià)格炒到天上。
要預(yù)測(cè)9月、10月需求到底能有多好或者說(shuō)多差是很難的，上半年的一些需求會(huì)延續(xù)，這是很確定的事情。也就是說(shuō)3月份、4月份新開工的項(xiàng)目，包括5月份的，這塊需求肯定是要延續(xù)的，也就是說(shuō)這塊需求不會(huì)弱，后面基建項(xiàng)目也是有的。但即使是有延續(xù)，也未必能保證能把需求推高到一個(gè)不合理的程度。
順著這個(gè)思路延伸下去，就是要觀察需求和供應(yīng)的匹配情況。如果認(rèn)為供應(yīng)增加的更多，需求雖然增了，匹配不上的話，未來(lái)就是補(bǔ)庫(kù)存。當(dāng)然這個(gè)增庫(kù)首先要彌補(bǔ)什么，彌補(bǔ)現(xiàn)在的低庫(kù)存，因?yàn)閹?kù)存確實(shí)太低了，這種情況價(jià)格也是易漲難跌的。6月份當(dāng)時(shí)多頭的邏輯是什么？低庫(kù)存，低供應(yīng)，還有人民幣貶值，以及通脹的預(yù)期，這些東西都是大家看得到的，都是顯性的。
當(dāng)顯性因素的影響逐步發(fā)揮完之后，會(huì)不會(huì)輪到那些隱形的因素發(fā)揮了呢？
在市場(chǎng)里做空的其實(shí)是有不少產(chǎn)業(yè)里的人。產(chǎn)業(yè)其實(shí)都是比較悲觀的，各大鋼廠為什么他們做套保？因?yàn)樗麄兇_實(shí)對(duì)后市不是那么樂(lè)觀。
后面會(huì)怎么走？需求這塊和供應(yīng)端的匹配問(wèn)題，未來(lái)我們會(huì)看到的。
眼下這個(gè)位置再去追漲肯定不會(huì)是一個(gè)好選項(xiàng)，短期可能螺紋已經(jīng)到了一個(gè)高位。而且如果從今年的整個(gè)行情，這一輪和三、四月份比，會(huì)有很多不同，從基本面邏輯，三、四月份是什么？三、四月份是供應(yīng)太低了，它確確實(shí)實(shí)有基本面的支撐，而且三、四月份盤面上漲，它始終是落后于現(xiàn)貨的，也就是盤面始終貼水現(xiàn)貨300到400，所以它那種上漲是相對(duì)健康的。
當(dāng)然這種健康也是因?yàn)榈蛶?kù)存下邊這種供應(yīng)不足，造成了一些投機(jī)需求，因?yàn)椴粩嗟挠匈Q(mào)易商覺得要漲所以趕緊囤貨，這樣就一步一步，一輪一輪接盤把價(jià)格推高了，但是我們看后面的結(jié)果是什么樣，就是在這么堅(jiān)實(shí)的基本面矛盾之下，后面是掉頭一個(gè)大跌。
那這輪和上一輪有什么區(qū)別？這輪的區(qū)別在于供應(yīng)不一樣了。也就是說(shuō)那時(shí)候的供應(yīng)非常低，這次供應(yīng)后面會(huì)慢慢擠。當(dāng)然，現(xiàn)在市場(chǎng)上還看不到，不過(guò)這個(gè)過(guò)程是比較確定的，因?yàn)殇搹S都有利潤(rùn)，這是支撐供應(yīng)起來(lái)的一個(gè)最核心的邏輯，鋼廠都有利潤(rùn)，這是第一個(gè)，就是供應(yīng)會(huì)起來(lái)。
第二個(gè)邏輯我覺得就是，跟三、四月份不同的地方，就是你去復(fù)制它，你現(xiàn)在盤面是期貨拉著現(xiàn)貨走，上次是現(xiàn)貨拉著期貨走，因?yàn)槲覀兘?jīng)歷過(guò)三、四月份的那次暴漲之后，那輪其實(shí)后面追高囤貨的貿(mào)易商受傷非常嚴(yán)重，后來(lái)跌下來(lái)很多人給我打電話，不知道怎么辦了，那囤的貨一噸賠個(gè)四五百的大有人在，你讓市場(chǎng)短期內(nèi)重復(fù)那種暴跌，我覺得是不可能的。經(jīng)歷了三四月份的暴漲之后很多貿(mào)易商很受傷的，這種謹(jǐn)慎的心態(tài)一直會(huì)有，那我們后面就要看，盤面拉這么高現(xiàn)貨能不能跟。
無(wú)獨(dú)有偶，在產(chǎn)業(yè)里有“鋼鐵沙皇”之稱的也表達(dá)了類似看法。
覺得很多投機(jī)者的誤區(qū)在于，價(jià)格一漲，就有人認(rèn)為“春天”來(lái)了。其實(shí)2016年~2017年，鋼鐵還是在“嚴(yán)冬”當(dāng)中。所謂的“春天”到來(lái)、經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的判斷，和供給側(cè)改革是背道而馳的。鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才剛剛開始，目前僅僅進(jìn)行到國(guó)家布局層面，還沒有真正執(zhí)行到企業(yè)層面。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇其實(shí)還沒有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，鋼鐵業(yè)的“春天”還遠(yuǎn)。
經(jīng)濟(jì)沒有全面復(fù)蘇，怎么可能需求大量增加呢？3月份的這一輪鋼價(jià)上漲應(yīng)該說(shuō)是資本炒作的結(jié)果，中國(guó)鋼鐵期貨市場(chǎng)中存在著大量以投機(jī)盈利為目的的參與者，通過(guò)投機(jī)性的違規(guī)操作，加大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
鋼鐵行業(yè)實(shí)際上還是處于產(chǎn)能過(guò)剩階段，但是，資本市場(chǎng)炒作造成了不過(guò)剩的假象。比如鋼坯的炒作，因?yàn)殇撆鞅旧頂?shù)量少，是容易操控的。投機(jī)者把鋼坯價(jià)格拉上去后，帶動(dòng)了鋼材價(jià)格的瘋漲，這是違反經(jīng)濟(jì)規(guī)律的。違規(guī)操作導(dǎo)致鋼價(jià)虛高，并形成了一個(gè)誤導(dǎo)，使很多本來(lái)已停產(chǎn)的企業(yè)復(fù)產(chǎn)。鋼鐵產(chǎn)能釋放超歷史水平，4月份產(chǎn)量最高達(dá)237萬(wàn)噸/日，達(dá)到歷史最高水平。
總體來(lái)看，今年宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)鋼材價(jià)格持續(xù)反彈缺乏真正的強(qiáng)有力的支撐點(diǎn)，鋼材價(jià)格階段性反彈后將難以為繼。實(shí)際上，目前的需求是無(wú)法支撐鋼材價(jià)格的，因?yàn)楣┬杳芨緵]有發(fā)生變化。
今年下半年鋼材市場(chǎng)或許會(huì)小幅盤整，比去年會(huì)好一些，但不會(huì)出現(xiàn)今年3月、4月份那樣鋼價(jià)大幅上漲的局面。鋼鐵企業(yè)還得眼睛向內(nèi)，通過(guò)狠抓管理，開源節(jié)流、降本節(jié)支，努力爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)內(nèi)部挖潛增效。
總的來(lái)說(shuō)，鋼鐵飯?jiān)絹?lái)越難吃，但經(jīng)過(guò)改革開放30多年創(chuàng)新發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)成為鋼鐵大國(guó)，工藝裝備達(dá)到世界先進(jìn)水平，產(chǎn)量占世界的50%以上，這是中國(guó)鋼鐵人的光榮。盡管“十三五”期間宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩至6.5%~7%，目前產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，鋼鐵行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，但中國(guó)城鎮(zhèn)化和現(xiàn)代化建設(shè)還在全面實(shí)施，鋼鐵產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求至少還有10年以上的空間，國(guó)際上也需要中國(guó)的優(yōu)質(zhì)鋼材，因此，我們對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景要保持戰(zhàn)略自信和發(fā)展定力。
如果2018年能完成1億噸的產(chǎn)能退出任務(wù)，鋼鐵行業(yè)日子就會(huì)好過(guò)一些。如果2018年以后，2019年、2020年進(jìn)一步完成全部1.5億噸的產(chǎn)能退出任務(wù)，鋼鐵行業(yè)應(yīng)該是在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上，會(huì)更有好轉(zhuǎn)。來(lái)源：富寶
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